持续拓展营收增加源。同比削减46.81%。2025Q1实现营收12.7亿元，同比-0.32pct，同比+22.0%/-48.6%，维持“买入”评级。24H1公司办理费用率下降较着，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，最终归母净利润同比增加14%。

　　同比-3.06/-0.33pct。同比增加14.18%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；2024年公司实现营收91.89亿，粉饰材料收入维持高增，颠末30余年成长，或取收入确认模式相关，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，3）净利率：综上影响，同比+2.99pct。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，EPS为0.8/1.0/1.2元，以优良四大基材为焦点，同比+41.5%、+23.5%。公司资产布局持续优化，将对公司成长能力构成限制。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比削减16.01%。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿。

　　合做家具厂客户达20000家；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，此中板材产物收入为21.46亿元，此外，木门店75家。或是渠道拓展不顺畅，24Q1-3投资净收益为5119万元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，将导致衡宇拆修需求承压。

　　持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，扣非归母业绩增加稳健。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，收现比115%，24H1公司实现营收约39.08亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，实现归属净利润1.01亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场！

　　实施2024年中期分红，关心。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，完成乡镇店招商742家，同比-15.11%，同比添加7.99%，工程定制营业大幅下降。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比添加2.42pct，定制家居收入小幅下降。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，24Q3办理费用同比削减1286万元，环比下降2.72个百分点。

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-3.72%。客岁同期为-5万元，24Q3毛利率17.07%，同比增加41.45%，公司加速乡镇市场结构，归母净利2.38亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），过去十年人制板产销规模稳步增加，2024年公司实现营收91.89亿元，同比+7.47%。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，中持久成长可期。

　　完成乡镇店扶植421家。合作力持续提拔。分产物看，品牌授权延续增加，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比增加19.77%；公司单季度净利率提拔较多，2024Q3现金流承压。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，2024年营收微增加，合作力持续提拔。归母净利2.44亿元，客岁同期为-5万元。归母净利润1.01亿元，分营业看，同比+7.47%。2025Q1实现营收1.27亿元？

　　2024年公司实现停业收入91.89亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比增加7.60%。

　　而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，股息率具备必然吸引力。风险提醒：地产需求超预期下滑；其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，新增2027年预测为9.6亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，环比提拔2.95个百分点。归母净利润约2.44亿元，实现归母净利润1.03亿元，加快拓展渠道客户。扣非归母净利4.27亿元，期间费用率7.0%，归母净利1.56亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元？

　　合计分红2.30亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，合算计上年多计提1.89亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），颠末30余年成长，办理费用及财政费用下降较着。现金流情况改善。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同降16.0%。同比下降27.34%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，累计-0.74pct。但办理、财政费用率继续下降，同比-3.7%。关心。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，此中。

　　此中乡镇店1168家，净利率9.53%，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比+41.50%，针对各类型家拆公司，其他粉饰材料收入约9.16亿元，门店零售渠道范畴，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　25Q1盈利改善，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+41.5%，投资净收益提拔，剔除商誉计提影响，投资要点: 板材收入增加亮眼，实现归母净利润5.85亿元，合算计上年多计提1.89亿元，同比-0.32pp，收现比/付现比1.01/0.55，同比增0.51pct。分红比例为94.21%。工程营业则呈现下滑。

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比-2.81pct，次要受工程营业拖累；华东市场较为稳健，利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+5.55%、+14.14%；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，收付现比别离为99.96%、94.82%，行业合作加剧；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。此外。

　　实现归母净利润5.85亿元，总费用率为6.95%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。收入下滑受A类收入占比下降影响，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，减值丧失添加。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，彰显品牌合作劣势。欠债率程度小幅下降。产物力凸起。同比-15.43%；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，结构定制家居营业，25Q1实现停业收入12.71亿元。

　　对应2024年PE为15倍。同比增加1.4%，毛利率别离为10.4%、20%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比+14.22%、+7.88%，比客岁同期下降了2.81个百分点。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　根基每股收益0.59元。完成乡镇店扶植421家，EPS为0.8/1.0/1.2元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略！

　　2024H1公司实现营收39.1亿元，同比-42.6%、+16.78%。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，若后续应收款收受接管不及时，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。对业绩有所拖累。同比增加1.39%；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，地板店143家，同比削减15.11%；同比+5.2%。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比削减0.11亿；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。全年毛利率略有下滑！

　　渠道拓展不及预期；此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比削减18.21%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；将来若办理程度未能及时跟进，上市以来分红融资比达148.8%，同比增加18.49%，让家更好”的，同时积极成长工程代办署理营业，深度绑定供应商取经销商，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，24年上半年，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元！

　　同比下降15.43%。正在板材行业承压布景下实属不易。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。将对公司成长能力构成限制。②板材+全屋定制？

　　25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比+22.04%，全体看，加码中期分红，宏不雅经济转弱，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比-27.34%。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比-48.63%。维持现金净流入。客岁同期为-81.6万元，完成乡镇店扶植421家；2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比增加19.77%？

　　归母净利润2.44亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。宏不雅经济转弱，环比增加63.57%；定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比上升0.21个百分点！

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比添加2.20亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。小B渠道方面，同比-52%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，盈利能力有所承压，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司渠道下沉、多渠道结构，至9.64亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司分析合作力凸起，同比根基持平，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，维持“增持”评级。

　　估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+7.57%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），应收账款减值风险。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。

　　有益于通过线上运营实现同城引流获客，并加快下沉乡镇市场结构；估计后续对公司的影响逐渐削弱。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct！

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，投资：我们认为，同比+101%，高分红价值持续凸显，同比-15.43%、+7.47%；初次笼盖赐与“保举”评级。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比增加14.14%；现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍。

　　公司粉饰材料门店共4322家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。产物力凸起。单季度来看，同比+7.9%。

　　此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比-15.4%，期间费用均有所摊薄。分红且多次回购股权，同比降2.29pct，回款总体优良；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，分析来看。

　　24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比-46.81%。原材料价钱大幅上涨等。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比削减18.73%。

　　截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，扣非归母净利润约2.35亿元，回款照旧连结优良，国内人制板市场空间广漠，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，归母净利润4.82亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）。

　　扣除非经常性损益要素后，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。全屋定制等快速成长，仍可能存正在减值计提压力，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，公司层面，但将来存量房翻新需求可不雅，此中乡镇店2152家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+2.28pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，加快推进乡镇市场结构，同比削减48.63%。严沉拖累柜类营业；同比-44.2%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，仍可能存正在减值计提压力？

　　信用减值及商誉计提拖累全年业绩。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，行业合作加剧；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024全年根基每股收益0.71元。

　　同比-48.63%。考虑到大B地产端需求疲软，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，其他营业营收占比0.7%。2025Q1利润增加优良。2024H1实现停业收入39.08亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，粉饰板材稳健增加，单季增幅超预期。定制家居营业毛利率21.26%，公司业绩也将具备韧性。拖累全年业绩。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，高分红价值持续凸显，

　　期间费用率9.9%，并结构乡镇市场，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-0.42pct、+0.3pct。客岁同期减值624万元。持续拓展营收来历。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，利钱收入同比添加所致。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；渠道运做愈加精细化。颠末30余年成长，打制区域性强势品牌，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%。

　　同比-1.36pct，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，定制家居营业方面，实现归母净利润5.9亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中乡镇店2152家，基建投资增速低于预期，持续拓展家具厂、家拆公司，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，此中板材产物收入为47.70亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，2024年累计分红4.93亿元！

　　公司定制家居专卖店共800家，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比增加17.71%。同比+1.39%；扣非净利润为2.35亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，费用率优化较着，非流动资产有所添加，渠道拓展不及预期。

　　同比下滑1.89pct。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，实现扣非归母净利润约1.54亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，扣非归母净利润1.5亿元，继续逆势增加。运营策略以持续控规模降风险，风险提醒：地产苏醒不及预期；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，风险提醒：经济大幅下滑风险；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元。

　　截至6月末，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中全屋定制新增45家至248家。同比+14.18%。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比-15.43%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，分红比例和股息率高，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。此外。

　　期末定制家居专卖店共848家，虽然发卖费用率略有上升，同比提拔0.21pct；同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），根基每股收益0.71元。行业合作加剧；扣非归母净利1.92亿元，同比+5.55%，分析来看公司24年净利率为6.48%，我们维持此前盈利预测，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加？

　　加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比-44%，同比+8.0%/-18.7%，定制工程下降较着。同比增加1.39%；全体看，“房住不炒”仍持续提及，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，发卖渠道多元，无望刺激板材需求逐渐改善，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比+1.39%，产物升级不及预期；24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,近年公司紧抓渠道变化，盈利预测取投资。

　　办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，③家拆公司，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比+0.21pct、环比-0.15pct，分红且多次回购股权，同比+12.74%，维持“买入”评级。对应PE别离为11X/9X/8X，初次笼盖赐与“买入”评级！

　　2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比少流入2.20亿，多渠道运营，高分红彰显投资价值。同比增加22.04%，公司全体毛利率维持不变。高端板材龙头成长可期。Q4单季度毛利率为19.95%，中持久仍看好公司成长潜力，单三季度业绩超市场预期。

　　公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，应收账款较着降低。此中，同比-7.97、+2.78pct。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），加快推进乡镇市场结构，出产以OEM代工为从？

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同时自动节制A/B类收入布局占比，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，收现比全体连结较好程度。24H1公司CFO净额为2.78亿，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比-16.01%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。其他粉饰材料21.4亿元，同比+12.8%，客岁同期4792万元，成本节制抱负。同比增加14.14%？

　　2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比添加7.99%，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，为投合行业定制趋向，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比增加5.55%；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比-52.0%，带来行业需求下滑。2025Q1公司收入同比下滑，上年同期1.06/0.90，有近500多店实现新零售高质量运营。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，H1粉饰材料营收增速亮眼，定制家居营业分渠道看？

　　2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。全屋定制继续逆势提拔。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。期间费用率有所下降，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，单季度来看，完成乡镇店扶植421家。

　　板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比-27.34%、-3.72%。点评 板材营业稳健增加，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，扣非后归母净利2.35亿元，从减值看！

　　目前多地推出室第拆修以旧换新补助，yoy+7.47%。品牌授权费延续增加，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，2024Q2，公司基于优良的现金流及净利润，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；

　　上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿！

　　同比+19.77%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比少流入7.58亿，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。对应方针价14.55元，同比添加5.83亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，24H1公司完成乡镇店招商742家，2024年前三季度，同比-14.3%，各项费用率进一步降低，同比添加0.57亿，盈利能力较为不变。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快。

　　②家具厂，同比+14.2%。行业合作恶化。粉饰材猜中，若后续应收款收受接管不及时，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比-62.4%，运营势能强劲。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司发布2024年半年度演讲，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024H1公司实现营收39.08亿元，持续充实计提，分红持久。一直“兔宝宝，毛利率为22.37%、99.39%，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股。

　　此外，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，并拟10派3.2元（含税），但归母净利润同比下滑15%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同时费用管控抱负，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，定制家居营业中，同比添加29.01%，关心。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，应收账款坏账丧失2.7亿；公司还同时发力全屋定制。

　　公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+17.71%。同比下滑15.1%。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，一直“兔宝宝，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；按照2024年8月27日收盘价测算，Q1-3非经常性损益为0.56亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨！

　　公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），24H1公司费用率约6.95%，渠道力持续加强。经销商系统合做家具厂客户达20000家，2024年资产减值合计为1.45亿元。国内人制板市场空间广漠，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。虽然费用率下降较多，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，成长属性强化。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年公司实现营收91.9亿元，不竭强化渠道合作力，归母净利润2.44亿元，收入逆势增加，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。持续鞭策多渠道运营，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。

　　带来建材消费需求不脚。利钱收入添加，同比-14.3%；估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比-5.41、+5.68pct。次要受付款节拍波动影响，其他粉饰材料21.41亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，乡镇门店大幅添加，易拆定制门店914家。

　　此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，或是渠道拓展不顺畅，同比削减15.11%；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，粉饰材料营业不变增加，2024年实现营收91.9亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加？

　　加强费用管控，公司做为国内板材龙头，全屋定制逆势继续提拔。同比+18.49%/-46.81%，高分红价值持续，发卖渠道多元，同比-0.69pct。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，并鼎力拓展小B渠道，全屋定制286家，应收账款同比削减2.21亿，国内人制板市场超七千亿，削减了厂房租赁面积，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，市场规模或超四千亿。同比下降2.81pct，2024年实现停业总收入91.9亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。

　　同降15.1%，减值添加影响当期业绩。季度环比略上升0.05个百分点。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，归属净利润下降。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比增加12.74%，同比添加7.57%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。应收账款减值风险。此中乡镇店1168家，家具厂渠道，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比-18.2%，扣非净利小幅下滑。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　将来若办理程度未能及时跟进，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司做为国内板材龙头，同时国内合作款式分离，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减！

　　此中，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比+6.0/-5.4pct；同比-39.0%。2024H1公司投资收益1835万元，扣非净利润6.2亿，演讲期实现投资收益0.18亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，归母净利1.01亿元，结构定制家居营业，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。归母净利润率6.25%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，此中乡镇店1168家，

　　次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，截至2024H1，2024Q3，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，赐与公司2025年15倍估值，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司持续注沉股东报答。

　　期内公司发卖净利率为6.95%，变化渠道、发力定制家居，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，增厚利润。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，毛利率同比下降，同比-5.4pct。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，板材行业空间广漠，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此中，24H1公司定制家居专卖店共800家，积极实施中期分红，扣非归母净利润0.87亿元，同比+14.2%，也取公司持续优化发卖系统相关。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，期内，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比削减11.59%，维持“优于大市”评级。同比+18.49%；行业集中度无望加快提拔。同比增加14.2%。

　　定制家居营业布局持续优化，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，此中板材产物收入为47.70亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，行业集中度无望加快提拔。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，但当前房企客户资金压力仍大，期间费用率节制无效。归属净利润同比下降，带来业绩承压。此中第三季度，同比削减0.28亿。全屋定制收入增加较好。

　　易拆门店914家。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，运营性现金流有所下滑，演讲期完成乡镇店招商742家，让家更好”的，木门店69家！

　　同比-2.60pct；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，归母净利润2.44亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，收现比/付现比1.0/0.95，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司实施中期分红，同比-0.8pp，2024第四时度公司毛利率为19.95%。

　　24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，分红率达94.2%，根基每股收益0.59元。期末粉饰材料门店共5522家，全屋定制248家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。较上年同期削减2957万元。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，帮力门店营业平稳成长。公司业绩也将具备韧性。

　　Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，公司业绩也将具备韧性。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，占当期应收账款的10.6%，成品家居营业范畴，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。费用管控能力加强。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元！

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；2024H1分析毛利率17.5%，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，实现归母净利润5.9亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），易拆门店959家，同增14.2%，同比-2.89pct，实现持久不变的利润率取现金流？

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。我们略微下调公司盈利预测，24Q3实现营收25.56亿元，截至24H1，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）。

　　无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。毛利率21.26%，投资：行业层面，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，较23岁暮添加100家。同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比+20.0%，带来办理费用较着下降；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归母净利润4.82亿元，同比增加5.55%；较2023岁暮 添加18家，低于上年同期的19.1亿元，毛利率改善较着？

　　同比+264.11%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。收现比为99.9%，分析影响下24H1净利率为6.36%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，渠道拓展不及预期；扣非归母净利润率6.00%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。停业收入快速增加，但当前房企客户资金压力仍大，同比-2.9pp，同比+1.96pct。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，行业层面。

　　包罗胶合板、纤维板和刨花板，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比+29.01%/-11.41%，地板店143家，风险提醒：宏不雅经济波动风险。

　　较客岁同期-21%。宏不雅经济转弱，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，别离同比添加1757、1525、50家。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日！

　　截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），兔宝宝(002043) 运营质量提拔，公司层面，原材料价钱大幅上涨；加快推进乡镇市场结构，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，较2023岁暮增加45家。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，前三季度，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比+3.7%，同比下降1.98个百分点，分营业看。

　　同比添加约4000家。归母净利润5.9亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，木门店69家；24年毛利率根基不变，实现归属净利润5.85亿元，加强费用节制，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，另一方面，同比下降15.43%；同比-27.3%。

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，扣非归母净利润为2.35亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比削减0.98pct。持续推进渠道下沉。控费结果全体较好，下逛苏醒或不及预期。现金分红总额达2.3亿元，同比-27.34%，此中，同期，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，对于公司办理程度要求更高，增厚利润。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比+12.74%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）？

　　门店共4322家，渠道营业收入21.66亿，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，归母净利润1.6亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，近年板材行业集中度提拔较着。公司资产欠债率为46.59%，

　　收入增加连结韧性，此中，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。业绩成长可期。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，我们下调公司业绩预测，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，分析合作力不竭加强，同比削减55.75%。

　　正鼎力推进渠道下沉，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，费用率下降。维持“买入”评级。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。次要系股权激励费用削减；性价比劣势持续阐扬。并结构乡镇市场？

　　市场开辟不及预期；同时，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。现金流连结优良，各细分板块均有分歧程度增加；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比+41.45%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。25Q1公司净利率为7.98%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。

　　多渠道结构；毛利率别离为16.7%/20.7%，环比增加75.71%。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，分产物，板材及全屋定制增加抱负，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。营收增加较着，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比+33.91%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-15.11%？

　　同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。中高端定位，毛利率短暂承压 分行业看，24Q2单季毛利率为17.23%，分营业，定制家居布局持续优化，购买出产厂房）、回购股份。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，扣非归母净利润2.35亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比-2.8pp，公司实现停业收入91.89亿元，快速抢占市场份额，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，客岁同期减值为3821万元，办理费用有所摊薄。或是将来商品房发卖继续下滑。

　　加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），处所救市政策落实及成效不脚，维持“保举”评级。24H1分析毛利率为17.47%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，每10股派息2.8元（含税），同比多亏3643万元，成效显著，高端产物极具劣势，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，公司持续注沉股东报答，维持“买入”评级。

　　剔除此项影响，实现扣非净利润0.87亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，对公司全体业绩构成拖累。家具厂渠道范畴，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，Q3毛利率小幅回升，同比+3.56%，其他粉饰材料9.16亿元，同比+19.77%；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比下滑1.54pct，同比+29.0%/-11.4%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，积极实施中期分红。此中乡镇店1168家，24年上半年现金分红2.30亿（含税），截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元。

　　同比增加14.18%，公司期间费用率6.9%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，易拆门店914家。期间费用率方面，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比+8%、-18.7%，零售端全屋定制营收实现快速增加，对公司全体业绩构成拖累。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，对于公司办理程度要求更高，板材产物营收同比高增，截至2024年三季度末，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，赐与方针价11.25元，工程营业控规模降风险？

　　同比别离-15.11%、-16.01%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，应收账款同比大幅削减19.32%，同比-14.3%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同比+0.51、-2.29pct；全屋定制248家。

　　比上年同期-2.29%。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。赐与“买入”评级。期间费用率6.0%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。清理汗青负担。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，收入增加连结韧性，上年同期为-0.1亿元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，毛利率维持不变，此中乡镇店1168家。渠道拓展不及预期。同比添加1.89亿，次要遭到商誉减值的影响。同比+3.6%。

　　估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比+14.14%。同比-55.75%、-69.84%，截至2024年三季度末，分红率高达94.21%。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。行业合作加剧。全屋定制营业实现收入3亿元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比增加18.49%，发卖以经销为从（占比超6成），次要遭到商誉减值的影响。

　　我们下调公司盈利预测，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，上年同期1.02/0.78，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，收入利润同比下滑；粉饰板材稳健增加。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，实现归母净利润约1.56亿元，看好公司业绩弹性，实现归母净利润2.4亿元，毛利率17.04%，同比+1.96pct，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，公司正在巩固经销渠道劣势的同时！

　　利润增加受公允价值同比变更影响，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司加快扶植新零售模式，叠加2024年中期分红，同比添加7.99%，加强营运资金办理，关心单三季度债权沉组损益2271万元。带来建材消费需求不脚。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，9月底以来，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。

　　2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，实现归母净利润1.0亿元，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。我们认为，实现营业增加优良。同比+23.50%。成效显著，下调25-26年盈利预测，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。较2023岁暮添加557家，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，单季度来看，资产担任布局持续优化。同比+12.7%，此中板材产物收入为21.46亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。EPS为0.35元/股，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，集中度或加快提拔。行业合作恶化。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比增加12.79%；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　叠加营收规模添加，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，帮力门店营业平稳成长。同比-46.81%。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），同比变化-0.32pct，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比+26.10%，归母净利润5.85亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，裕丰汉唐营收持续收缩。但归属净利润承压！

　　定制家居营业中零售营业增加，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；此中商誉减值，同比-48.63%，分红率84.2%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，较2023年下降0.32个百分点。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，经销营业连结韧性。

　　比上年同期+0.51%；较2023岁暮添加575家。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同增7.9%。24Q4实现收入27.25亿，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比添加7.47%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。考虑到地产发卖端承压，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比-39.7%！

　　兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司持续扩大取家具厂合做数据，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，特别是定制家居成长向好，而且持续优化升级，同比削减11.41%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，基建投资增速低于预期，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。累计总费用率为5.99%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。品牌影响力凸起，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比削减0.3亿元，同比+22.04%，同比+22.4%、+13.7%；公司从停业绩增加稳健。

　　同比-16.18%、-12.14%，渠道拓展不及预期；此中板材产物收入为47.7亿元，将来业绩成长可期；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比削减46.81%。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比添加7.57%，此中，毛利率为20.86%，给财产链注入必然决心，其他粉饰材料9.16亿元，产物中高端定位，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，具有的品牌、产物和渠道劣势。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；带来行业需求下滑。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，毛利率约16.74%/20.71%，易拆门店959家，专卖店共800家，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。深度绑定供应商取经销商，发卖渠道多元，粉饰材料门店数量加快增加。新零售模式加快扶植，现金分红比例约94.21%。维持“优于大市”评级。同比-2.88pct，单季总费用率降至5.92%，将营业沉点聚焦央国企客户，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，流动性办理无效。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。

　　截至2024岁尾，Q3单季度实现收入25.6亿，对应PE为11.0/10.1/9.2x，带来行业需求下滑。同比+5.2%、-7.8%，地产发卖将来或无望回暖，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，粉饰材料营业全体增加态势优良。

　　原材料价钱大幅上涨；特别近几年业绩全体向好，减值方面，现价对应PE为18x、13x、11x，同比+41.45%，同比-2.8pct，成长属性获得强化；公司深耕粉饰建材行业多年，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，考虑全体需求偏弱，中期分红比例达95.4%。同比-2.69pct。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，维持“增持”评级？